韓立巖：各位同事，各位企業家，各位未來的企業家，下午好。非常高興能有這25分鐘的時間和大家交流一下，前位演講人站的高度很高，看的很長遠，我今天講的比較短，眼前的事情。宏觀經濟政策，對于政策來說，制度和國策是不一樣的，戰略性要弱一些。但是中國有這么一個特點，特別是進入八十年代以來，我們的宏觀經濟政策表現出一種價值觀和指導思想的高度的一致性。這一點是我自己的一個體會。我今天想從四個方面跟大家討論一下。
　　第一，宏觀政策這個題目很大，我得抓住我自己很感興趣，諸位也很感興趣的若干問題，我們現在貨幣政策與治理通脹，通脹到底怎么樣，我們要做出一個判斷。第二，強調一下我們在現在的背景下，今年的金融發展非常值得我們關注，這是我們后危機時代中國表現出的發展態勢，而且這種態勢以優化產業結構經濟增長方式轉變是一個強有力的支持，這個雖然不屬于政策的范疇，但是高度相關。第三就是密切關系國際流動性，再緊密相關的是歐債問題。
　　這是溫總理3月份的政府工作報告明確的今年宏觀調控目標和宏觀經濟政策的組合拳，大家注意到，把我們廣義貨幣的增長目標下調了一個百分點，16%，你們可以看到國債安排表現出一個非常擴張的，非常激發的態勢。到了5月中下旬了，認為今年通脹這個問題怎么樣，研究是不是大勢已經控制住了，通脹會不會成為我們非常重要的一個關注點，認為已經控制住的舉一下手，認為前途未卜的舉手。我認為專家沒舉手，并沒認為現在是大壞。這里我想強調一下，我們在2008年年初，這一年是值得大書特書的一年，沿著2007年底出的通脹的問題，當時叫防止結構性的價格上漲演化成通脹，明確說是首要任務，今年沒有強調是首要任務，給自己留了一定的余地。這兩點應該引起我們的關注。
　　我們看看貨幣供應量，這是一個基本的數據，我們在今年年初緊縮了貨幣量。今天上午開會的時候，一個人民銀行天津分行的行長講他的經驗，我們總體來說，三十多萬億的GDP，現在這樣一個總體還保持著，只不過把原來擴張的態勢壓住了。所以，從年初到現在我們控制是比較好的，尤其年初力度非常大，這個信號已經傳遞出去了。形成一個預期，今年通脹是個事情，我們一定要控制住。信貸不像去年那樣容易得到了，信貸是個緊缺資源，這個信號已經傳達出去了。而且紅顏色的是貨幣，它的整個發展情況，進您來看，這是高潮，2008年上半年抵押為主，有一個高潮。現在調下來了，調的力度還是很明確的。現在的通脹當然不能和1993，1994年的通脹談，經濟能力和市場的調控能力已經不一樣了。但是2004年，一個是高潮，這個高潮的同時是中國正確世界制造大國快速上升的時期，這是事先沒有想到的。那時候有一個調控，調控之后的效果有多長時間呢？產生作用是實現了一個比較快的軟著陸。從2004年5月份一直到9月份就已經下來了，3—4個月的時間就已經產生作用了。
　　2008年我們掉頭把緊縮的政策轉向雙積極政策是因為9月雷曼兄弟破產，我們馬上調頭向下，11月初四萬億就出臺了，這是歷史上第一次，也反映了我們的成熟睿智和應變能力。那個時候有一個問題，它要面臨全球需求的迅速增多。有必要把2004年、2008年和2011年的情況做一個對比。從迅猛程度來講，2001年年底比2007年年底，比2003年年底狀態總的來說要好，而且年初要更強。因此，按照這兩個時間比，我要說的是2008年到春天的時候，我們的同事在4月份，上上下下在控制通脹的時候，他就明確表示通脹可能已經不是問題了，通縮可能是問題，可能通脹比通縮更可怕。我同意他的觀點。我是覺得這個力度對比以后，我們并沒有理由更多的擔心今年的通脹，
　　我想強調一件事情，請大家注意，最近發生的是4月20號左右和5月20號左右，兩次我們在已經招的大型金融機構，到5月18號調完以后，我們高達多少呢？我們高達21%，大型的商業銀行，這是歷史上沒有過的。這樣一個比例顯然對商業銀行的運作能力有很大的打壓，特別對信貸的發展，因為你提到21%了。從79%的存款去使用。可是你要注意，這樣兩次調整，它主要是為了對沖外匯帳款。我們列出了三個代表性的數字，一個是2009年4月份，兩兆的外匯儲備，以美元計算。2010年3月份是2.4兆。二三個月，從2009年4月到2010年3月底，過了三兆。今年速度下降了，但是數量大了。平均我們每個月新增的外匯帳款三百億到四百億，但是這個波動是非常大的，3月份新增外匯帳款占了4079億人民幣。這樣一個數量刨去貿易順差以后，我們發現熱錢涌入，不完全統計，340億—350億。所以，你可以看出，央行緊接著在四月中旬，四月二十號左右把整個利率提高了0.5%的百分點，提高以后，有個比較準確的測算，凍結流動性。
　　發布了這么一個規則，我們每個月下旬做一個時間窗口，看一看上個月能夠結算出來的外匯帳款，用于熱錢的研究，到今年5月下旬發現4月份，雖然速度有所減緩，但是數量仍然是很大的。因此，這是4月末我們發布的，這樣4月份新增外匯帳款3107億元，但是比3月份下降了23.8%。
　　這是這樣一個態勢，大家可以注意到，現在貨幣政策力度非常大的提高法定準備金率，目的是什么呢？主要是為了對沖熱錢的流入，也就是說這時候并沒有更多的再去影響商業銀行的信貸規模。你進了多少熱錢，我凍結多少，而且準備金調整，至少在今年可能會常態化。這在歷史上也是很強的年份，不能說最強的，但是最強的兩個年份之一。
　　這是法定準備金率從2007年1月一直到今年3月底，延長到今年4月。現在是一個加緊向上的狀態。從2008年開始，我們對大型和中小型銀行開始區別化，我們希望這樣給中小銀行更好的經營環境，有利于中小企業的融資。
　　第二方面，我們看一下現在整個存款是多少？這是到了3月份，居民和企業存款77兆，我們GDP一年大概的體量35—37兆。所以，現在企業和個人存款合起來，兩倍的GDP還要多。日本人曾經有個經驗，超過2倍的時候，泡沫會迅速的發生，但是我們在這里面有相當大的一個比例，一如說應該有30%跟40%的比例是跟外匯有關系的。
　　我看了這樣的數字，我把去年年底到今年年初，我綜合了一些不同渠道的意見，國務院參事我參加過一些活動，我們去年第四季度呈現出來的通脹做了一個總結。我們發現是這樣一個觀點，通脹的原因應該有這四個方面：農產品價格這次態勢之猛猛不過2007年下半年。大家可以看到，由于季節性因素問題解決了，再加上非常強有力的行政化措施，比如我們的菜藍子工程，還有綠色通道，是有第一位的絕對意義的通道，這個對老百姓傳達出一個信號，對一般老百姓，家庭主婦會傳達一個信號，他會覺得通脹不那么嚴重了。這個問題不是這次通脹特別突出的，當然，關于成本的上揚，這個很突出的。有人做過非常詳細的調查，這個調查不是來自國家統計局，來自一個咨詢的做金融服務的企業，不只一個機構做了代替，發現要素成本上升了。而這里面勞動成本上升居于主導。這個過程是一個持續發生的過程。用一句俗話來說，各行各業從公務員到事業單位技術人員，到技術工人，到非熟練工種，輪到他們該漲了，輪到農民工、做家政的、建筑工人該漲了。有這么一個周期，再加上我們產業從中部向東西部調整，我今年去安徽，安徽外出勞動力的減少達到多大的比例呢？達到30%以上的比例，制造業轉移到中西部，它不可能僅僅在原來中西部的基礎上來吸收工人。所以，這兩個因素合在一起，去年從最基礎的非熟練工種工資上漲，以它為特點，并且適度的向熟練工種擴散。
　　第三個要考慮的，現在原材料，大宗商品的進口依存度一直在提高，這個因素和2004年和2008年相比更突出了，叫輸入性通脹，當然，一直存在的就是我們從進入新世紀以后就一直在講的流動性過剩，也包括我剛才特別強調的外匯帳款這些因素是一直存在的，這四個方面決定了這是通脹的性質。所以，大家可以看到，勞動力的成本推進，這個作用是非常突出的。但是隨著產業結構調整到一個喘息的階段，也就是說他調整上來以后，他會有一個成本期。所以，這個問題解決通脹主要的動力就下來了。
　　我羅列了一些國內有影響力的關于通脹的研究成果，把國際上這段時間，特別是進入新世紀以后，尤其是經濟全球化和金融國際化這個過程中，剛才周總提到一個非常重要的概念，這是我非常贊同的，就是現在大宗商品的交易越來越表現出像股票證券的特征。這個時期美國有一個研究成果。這里面解釋了通脹長期的原因和短期的原因。綜合起來看，應該說今年的通脹控制到現在的程度，應該是大功告成。
　　但是有一件事情我們非常糾結的就是國際上的流動性到底是怎么回事。這個是一個很大的變數，國內的因素現在能控制住，但是國際上的因素是我們不能完全控制的。我們做一個初步的判斷怎么走。我剛才提到了，輸入性通脹和2004年，2008年相比，2011年的通脹的比重在上升，最近國家自然基金委的一個課題，做綜合的分析，想對這一輪通脹所表現的獨特性做定性定量的研究。我曾經參與過他們的討論，我把我們重要的比重列在這兒，2005年到2010年原油進口的平均增長率達到13.6%，原油價格對我們的影響從來沒有這么重。第二是鐵礦砂和精礦增長率達到18.4%，銅和銅材達到14.8%，最低是鋁和鋁材14.0%，我們現在原材料的依存度在迅速提高，10%以上的年平均增長速度，輸入性通脹我們還是要進一步關注。
　　按照我們最新的研究，我想找一點警示性的指標，不能說的太細了。我們最近做的一個工作是因為我們做多元化和資源配置，一直在做跟走。定性的看，抓主要指標，你看看國際流動性是什么狀態，國際流動性是2008年的上半年，這是以雷曼兄弟出事為一個轉折點。那個事情發生以后，迅速收縮了，只收了不到三個月，這些錢來自于富人的錢，來自于養老金，來自于主權基金，也有歐美國家的主權共同基金，但是打先鋒的是對沖基金，體量三百億。但是它能帶動二三十萬億的國際資本在政策市場和大宗商品市場之間來運作。這是雷曼兄弟完了以后有個調整，調整以后它很快重整旗鼓往上走。
　　我請大家注意一下2008年年底的時候，一片恐慌，國際流動性收縮到谷底。一個概念是歐美商業銀行，基本上沒有流動性了，甚至有人把錢提出來，存在銀行的保險柜，沒有存款就沒有貨幣銀行的商業創造，可是還有一個流動性，來自于機構，不是靠商業銀行的貸款獲得的資金，也就是不到三個月的時間，對沖基金最早抓的熱點，因為現在黃金的價格1500—1550美元，那時候到700美元，就是2008年下半年。從那時候進場，2008年年底進場，2009年高潮，從那以后，一直在走，走到最近有一個小小的調整，就是今年春天有一個小小的調整。一個原因是沒人跟著走，后續動力不足。還有一個很重要的原因，三四月份高潮做一個局部調整。
　　跟它相關的，我們所關心的大宗商品，這是走成這樣的態勢，這是1月到5月的態勢，因此它有一個小小的調整下來，但是你要注意已經調頭往上走了，調頭往上走的原因是對沖基金的規模的變化，這樣一個情況，我們非常密切關注有沒有后續資金再跟進，因為對沖基金總是會說一點話的，比如拿中國進口的這樣一個話頭，事先布局，煽動投資者投資情緒高漲，引導其他資金跟進，它在高位退出。現在表現出一種適當的謹慎。
　　總結剛才的意見，從我們現在使用的主要手段，存款準備金率、利率和短期的央行票據的操作來看，我們現在把重點放在外匯帳款上，其他幾個方面基本上控制了局面。所以，應該認為通脹到研究為止，應該是達到了預期的控制效果，不應該成為我們后半段經濟發展主要的憂患。
　　我想提到的第二件事情，發展特點就是關于金融發展，我們2009年國際的整個創新達到低潮，但是這段時間我們還表現出一個比較積極的態勢。2010年和2011年，比如去年的股指期貨還有券商的融資融券，今年是一個非常值得關注的事情，就是4月1號，外匯產品交易邁出一個大的步驟，這個步驟金融危機帶來的衍生產品低潮的結束，這個是我們突破性的往前走的一步。另外一個值得注意的，最近在論壇上公布的，我們去年有五個城市在做人民幣結算的試點。這五個城市試點不到半年，就鋪開，二十個省市自治區已經有16000多家企業進入人民幣的跨境結算業務。去年央行允許持有人民幣的央行到債券市場進行債券買賣，這是人民幣走出國門，以區域化開始逐漸走向國際化的重要步驟。這樣一個發展的態勢，更多的有利于科技型中小企業的發展，有利于我們產業結構調整和在銀行信貸上的緊縮，形成一個互補的措施。因此，我想說金融發展這樣一個態勢，其實表現出低級，也表現出對控制通脹的信心。因此，沒有理由表明后半年的經濟增長會受到更大的打壓。
　　國際流動性和中國出口的狀況，剛才有同志問我，我們人民幣現在的走勢到底怎么樣，未來會不會出現人民幣快速增值，我們有兩個計算，一個是人民幣經濟指數，2007年，7月21號開始，我們走出一個什么狀態了？金融危機夠有一段貶值，現在美元升，但是歐元貶，貶的是比較堅決的，綜合起來，人民幣的指數穩定在15%。人民幣指數從現在的分析來說，相對于黃金、石油的關系已經有很強的解釋力了。這是我第一個想說的。
　　第二個，歐債到底怎么樣？歐債確實是一個大的問題，從歐洲五國再到后面一些相對比較大的經濟體分析下來，歐債仍然是一個比較大的問題，但是我想說的是歐元區還有一個非常有利的因素現在已經表現出來，也就是我們看到歐債嚴重，不斷出故事的時候，你要看到歐元區的積極因素在逐漸的控制局面。政治是肯定要講的，歐洲人尤其講政治，歐元區剛剛過十年，勢頭正足，德國和法國一定是力挺，這是毫無疑問的通過歐元的《歐元公約》，以及現在的救助機制，特別是我們提出歐洲基金的機制穩步推進，表現出德國、法國的態度，我們不要忘了德國，德國的經濟應該表現出一種復蘇的態勢，這是4月7號多家機構的評價，今年有望實現2%的經濟增值，這樣一來，德國本來就有實力，歐洲一體化發展的長期戰略來考慮，這樣二者結合在一起，歐元的狀態能夠穩定，歐元狀態穩定，再加上歐盟對中國出口的有利發展，會保持歐元對人民幣的穩步上升的態勢。這樣一個態勢有利于我們對沖掉我們相對于美元的升值。
　　美元會怎么樣，美國經濟現在起穩了，而且失業率穩定在8%—9%意見，已經穩定了半年了，這種穩定就是個信號，它會進一步的有所改善。所以，這樣一來，一方面其他的因素要人民幣繼續升值，但是，我們對沖外匯帳款，只要有相當量的美元進來，我就提高準備金率，我們要延續從2005年到現在的讓人民幣和美元采取什么態勢呢？爬行盯住，五年來告訴我們爬行盯住是成功的，我們不會改變這種策略，會繼續保持，一年3%是會控制住的。再加上歐元區的狀況，結合起來，我覺得今年外匯的變化是比較平穩的。
　　我就說這么多，謝謝大家。

發布者：caiji

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