隨著20年前上海證券交易所、深圳證券交易所成立，中國(guó)資本市場(chǎng)從新興走向繁榮。雖然尚不是一個(gè)成熟市場(chǎng)，但不可否認(rèn)，資本市場(chǎng)已經(jīng)且將繼續(xù)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演不可或缺的角色。

　　如何讓這個(gè)角色發(fā)揮更大的作用?如何更好地推動(dòng)中國(guó)從一個(gè)資本大國(guó)走向資本強(qiáng)國(guó)，成為全球資本運(yùn)作中心?

　　近日，在2010復(fù)旦大學(xué)EMBA同學(xué)年會(huì)“中國(guó)資本市場(chǎng)二十年”高峰論壇上，來(lái)自市場(chǎng)和學(xué)界的專(zhuān)業(yè)人士給出了自己的思考和建議。

　　龔方雄：中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次騰飛資本市場(chǎng)是關(guān)鍵

　　●過(guò)去10年，中國(guó)各大城市房地產(chǎn)價(jià)格一般漲到5～8倍，跟巴西、印度的股指回報(bào)率差不多

　　●過(guò)去10年、20年，體現(xiàn)在市值的膨脹，而不是資產(chǎn)價(jià)格上升

　　●中國(guó)金融服務(wù)業(yè)或者服務(wù)業(yè)處在一個(gè)跟產(chǎn)業(yè)規(guī)模相比極不匹配、亟待發(fā)展的階段

　　未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該說(shuō)會(huì)起到一個(gè)能否讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)再一次騰飛的關(guān)鍵作用。不解決資本市場(chǎng)向更深、更廣、更多產(chǎn)品的方向發(fā)展，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會(huì)遇到不可突破的瓶頸。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的狀況：一是不平衡，二是不可持續(xù)，各方面矛盾處在一個(gè)集中爆發(fā)期。這時(shí)，最重要的還是堅(jiān)持過(guò)去我們所走過(guò)的道路，即所謂的市場(chǎng)化改革方向，扶持中小企業(yè)的發(fā)展，鼓勵(lì)民眾的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)行為。但是必須解決資金渠道問(wèn)題，這就是從資本市場(chǎng)角度來(lái)講中國(guó)重要的發(fā)展瓶頸問(wèn)題。

　　中國(guó)金融服務(wù)業(yè)或者服務(wù)業(yè)處在一個(gè)跟產(chǎn)業(yè)規(guī)模相比極不匹配、亟待發(fā)展的階段，從資金解決渠道講，主要還是靠銀行貸款，依賴(lài)所謂的間接融資，這一點(diǎn)在去年表現(xiàn)得非常典型。去年中國(guó)9.5萬(wàn)億元的貸款規(guī)模，但是資本市場(chǎng)的融資只有8000多億元，直接融資占整體融資規(guī)模不到10%。

　　在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常的情況下，一般直接融資占整體融資規(guī)模會(huì)超過(guò)50%。從這個(gè)角度說(shuō)，中國(guó)的金融服務(wù)業(yè)、資本市場(chǎng)亟待發(fā)展，仍然是一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

　　中小企業(yè)如果要融資，最重要是向資本市場(chǎng)要錢(qián)，這是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。未來(lái)鼓勵(lì)消費(fèi)、發(fā)展服務(wù)業(yè)，主要靠中小企業(yè)，但是中小企業(yè)從銀行那里拿不到錢(qián)，就要放寬資本市場(chǎng)。這一點(diǎn)，我們還有很長(zhǎng)的路要走。

　　美國(guó)的上市公司1萬(wàn)多家，中國(guó)2000多家;中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的市值20多萬(wàn)億元，占GDP的比重為60%左右，在美國(guó)超過(guò)100%。從這個(gè)角度說(shuō)，中國(guó)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間非常大。我們要想清楚，中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)怎么有效結(jié)合，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型。

　　過(guò)去十年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的黃金十年，GDP從1萬(wàn)億美元到5.5萬(wàn)億美元，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。但是，過(guò)去十年中國(guó)資本市場(chǎng)從股指角度來(lái)說(shuō)表現(xiàn)非常不好，2001年上證綜指2300點(diǎn)，現(xiàn)在還在2800點(diǎn)左右徘徊，9年過(guò)去了，資本市場(chǎng)股指升幅30%左右，這是一個(gè)非常不匹配的現(xiàn)象。從其他新興市場(chǎng)看，巴西股指去年、前年漲了7倍，印度漲了5倍。

　　為什么會(huì)這樣呢?過(guò)去10年、20年，體現(xiàn)在市值的膨脹，而不是資產(chǎn)價(jià)格上升，這里有一個(gè)供需和定價(jià)問(wèn)題。過(guò)去10年，由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的特殊歷史階段，還有發(fā)展的特殊歷史進(jìn)程，股票不是稀缺品，但土地資源像巴西、俄羅斯的礦產(chǎn)資源一樣是稀缺品，土地價(jià)格作為要素價(jià)格不斷上漲。過(guò)去10年，中國(guó)各大城市房地產(chǎn)價(jià)格一般漲到5～8倍，跟巴西、印度的股指回報(bào)率差不多，或者說(shuō)跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模差不多。

　　中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)在哪里呢?服務(wù)業(yè)還有消費(fèi)行業(yè)。在中國(guó)，服務(wù)業(yè)占GDP比重為40%，在美國(guó)，服務(wù)業(yè)占GDP的82%。

　　現(xiàn)在天天講產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，將來(lái)會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格和資本市場(chǎng)得到充分反映。

　　中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要尋找一個(gè)可持續(xù)模式，資本市場(chǎng)在這個(gè)進(jìn)程中調(diào)配資金、調(diào)配資本，主要功能是提高和擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中不可缺少的效率和渠道。

　　華民：抵御通脹應(yīng)回歸固定匯率

　　●變產(chǎn)業(yè)緊縮政策為產(chǎn)業(yè)刺激政策，即做勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)，讓已經(jīng)變現(xiàn)的金融資本回歸實(shí)業(yè)、回歸產(chǎn)業(yè)

　　●對(duì)外回歸固定匯率，恢復(fù)利率平價(jià)，既不要升利息也不要升值

　　●改革稅制使地方有足夠稅收，防止地方政府推高地價(jià)引起的房地產(chǎn)泡沫

　　●以充分就業(yè)作為目標(biāo)，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持可持續(xù)增長(zhǎng)，保護(hù)市場(chǎng)力量，鼓勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新

　　中國(guó)本來(lái)不該有通貨膨脹的過(guò)程，(因?yàn)?存在失業(yè)規(guī)模，產(chǎn)出缺口為負(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也沒(méi)有過(guò)熱，這些都在安全警戒線(xiàn)之下。從2008年以后財(cái)政注資到現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量也存在下降。

　　如何正確理解中國(guó)通貨膨脹的發(fā)生?現(xiàn)在比較多的解釋有三種：流動(dòng)性泛濫、成本推動(dòng)、外部輸入。

　　我研究得出，中國(guó)這次通貨膨脹的真正原因與兩個(gè)因素有關(guān)系：1)產(chǎn)業(yè)緊縮政策;2)不合時(shí)宜的貨幣緊縮政策。這兩個(gè)緊縮，使原來(lái)形成的固定資產(chǎn)不斷變現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)資本不斷變成現(xiàn)金，變成金融成本在空中盤(pán)旋，炒作一切的產(chǎn)品和資產(chǎn)，導(dǎo)致中國(guó)物價(jià)上漲。

　　2004年以來(lái)一直采用產(chǎn)業(yè)緊縮政策。2008年全球金融危機(jī)，政府救市的一系列政策變動(dòng)和調(diào)整，讓產(chǎn)業(yè)資本變成了流動(dòng)和金融資產(chǎn)。

　　人民幣升值，從鼓勵(lì)出口變成打擊出口，限制所謂落后、低端產(chǎn)業(yè)出口，外資從原來(lái)15%的優(yōu)惠稅收變成國(guó)民待遇。環(huán)境政策適度從緊到極端從緊，所有投資環(huán)境變得更加嚴(yán)厲，原來(lái)地方政府有審計(jì)項(xiàng)目權(quán)力，現(xiàn)在全部集中到發(fā)改委，這一塊資本就是給擠出來(lái)的。炒作股票、炒作一切可以炒作的商品，最后連綠豆、大蒜都炒作了，現(xiàn)在資金進(jìn)入古玩、玉石、字畫(huà)等，把中國(guó)所有可以炒作的都炒作一遍，物價(jià)就上漲了。

　　另外，還有財(cái)政泡沫。財(cái)政大量支出以維持8%的GDP增速，但很多沒(méi)有帶來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增加，反而造成了很壞的回報(bào)投資項(xiàng)目。這個(gè)泡沫產(chǎn)生導(dǎo)致稅收基礎(chǔ)降低，政府支出增加，赤字財(cái)政隨時(shí)發(fā)生，形成通脹預(yù)期。

　　再進(jìn)一步看最近幾年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型很不成功。我的判斷是政府用了那么多政策調(diào)結(jié)構(gòu)基本失敗，又把這些產(chǎn)業(yè)資本擠到資產(chǎn)市場(chǎng)造成了泡沫，造成了物價(jià)的上漲。也就是說(shuō)中國(guó)本來(lái)沒(méi)有貨幣過(guò)剩，因?yàn)槟銛D出那么多產(chǎn)業(yè)資本，造成了貨幣供給相對(duì)過(guò)剩，帶動(dòng)所有價(jià)格上漲。

　　在美國(guó)采取量化寬松政策時(shí)，中國(guó)的正確做法是，應(yīng)該幫助美國(guó)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣不加息、不升值，美國(guó)增加的貨幣投放就留在美國(guó)。(如果)中國(guó)不合時(shí)宜地升值加息，美國(guó)就會(huì)釋放大量流動(dòng)性。

　　通貨膨脹在今天的中國(guó)預(yù)期已形成而且揮之不去，第一產(chǎn)業(yè)緊縮政策沒(méi)有任何改變跡象，淘汰落后產(chǎn)能、過(guò)剩的產(chǎn)能政策在繼續(xù)。此外，為達(dá)到8%~9%的GDP增速，政府很可能以赤字財(cái)政干預(yù)。這兩點(diǎn)不變，中國(guó)的通貨膨脹就揮之不去，所有有錢(qián)人都會(huì)炒作各種各樣的商品。因此，通貨膨脹在2011年可能會(huì)繼續(xù)推高。

　　我們?cè)撊绾闻c通貨膨脹對(duì)抗呢?根據(jù)前面的邏輯，無(wú)非以下幾個(gè)政策建議：1.變產(chǎn)業(yè)緊縮政策為產(chǎn)業(yè)刺激政策，即做勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)，讓已經(jīng)變現(xiàn)的金融資本回歸實(shí)業(yè)、回歸產(chǎn)業(yè);2.對(duì)外回歸固定匯率，恢復(fù)利率平價(jià)，既不要升利息也不要升值;3.改革稅制使地方有足夠稅收，防止地方政府推高地價(jià)引起的房地產(chǎn)泡沫;4.以充分就業(yè)作為目標(biāo)，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持可持續(xù)增長(zhǎng)，保護(hù)市場(chǎng)力量，鼓勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新。

　　關(guān)于房?jī)r(jià)什么時(shí)候會(huì)跌，或者還會(huì)漲嗎?我的預(yù)測(cè)是:如果還有人有錢(qián)但不想做襪廠、鞋廠等產(chǎn)業(yè)，而是把錢(qián)拿出來(lái)買(mǎi)房子，房?jī)r(jià)就還會(huì)漲;這些錢(qián)全都沒(méi)有了就會(huì)跌。我無(wú)法預(yù)測(cè)在什么時(shí)候發(fā)生。從外部看，全球流動(dòng)性繼續(xù)泛濫，中國(guó)的房?jī)r(jià)泡沫還可以持續(xù)。如果美國(guó)開(kāi)始加息了，資金開(kāi)始倒流回美國(guó)或世界其他地方，也會(huì)對(duì)中國(guó)泡沫房?jī)r(jià)造成巨大沖擊。如果這兩股力量發(fā)生變化，房?jī)r(jià)隨時(shí)都可能下跌。 來(lái)源：EMBA招生網(wǎng)本頁(yè)網(wǎng)址：http://m.watkissart.com/fudan/56599.html