中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)有何關(guān)系?“慢牛”最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里?“一帶一路”的投資機(jī)會(huì)何在?互聯(lián)網(wǎng)有助財(cái)富增長(zhǎng)嗎? “兩會(huì)”后一系列熱點(diǎn)話題正引發(fā)各方討論并持續(xù)發(fā)酵。
2015年3月21日,復(fù)旦EMBA名師講堂走進(jìn)杭州,中國(guó)“十三五”規(guī)劃委員、復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、復(fù)旦EMBA經(jīng)濟(jì)學(xué)教授華民作為主講嘉賓,基于其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局的前瞻研究,分享了他對(duì)“兩會(huì)”后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的洞見。在互動(dòng)問(wèn)答環(huán)節(jié),針對(duì)復(fù)旦EMBA校友和浙江企業(yè)家關(guān)于當(dāng)前十大經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)的提問(wèn),華教授發(fā)表了自己的獨(dú)到觀點(diǎn)。
Q1:您在講座中說(shuō)中國(guó)現(xiàn)在的“牛市”是資金支持造成的暫時(shí)局面,而并不是股市好轉(zhuǎn)的象征。那么股市的投資機(jī)會(huì)還能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間?
華民:中國(guó)的股市當(dāng)然也是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,但是,中國(guó)股市作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的晴雨表與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家剛好應(yīng)當(dāng)?shù)惯^(guò)來(lái)看。在發(fā)達(dá)國(guó)家,經(jīng)濟(jì)基本面向好,股市就上漲,反之則走熊。然而在中國(guó),股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系則剛好相反,原因就在于中國(guó)股市是個(gè)資金市,而不是一個(gè)可以長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)。因此,當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面向好時(shí),資金就會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),股市就會(huì)走熊;反之,當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面不好時(shí),資金沒(méi)有出路,便會(huì)流向股市,從而出現(xiàn)由資金流入推動(dòng)的牛市。中國(guó)股市的投資與交易機(jī)會(huì)還能持續(xù)多久,這在很大程度上要取決于“外生變量”,簡(jiǎn)單的說(shuō)就是美元什么時(shí)候加息。只要美元加息,如果再加上央行開放資本項(xiàng),那么由資金推動(dòng)的牛市隨時(shí)都有可能見頂。
Q2:目前“一帶一路”的政策導(dǎo)向會(huì)不會(huì)給我們帶來(lái)投資機(jī)會(huì)?
華民:對(duì)于工程項(xiàng)目來(lái)說(shuō),現(xiàn)在在北方國(guó)家(“一帶”)仍然還有機(jī)會(huì);但是對(duì)于貿(mào)易和制造業(yè)來(lái)說(shuō),可以向南方國(guó)家(“一路”)的市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)。北方大多是“窮國(guó)”,那里不僅人少,市場(chǎng)缺乏購(gòu)買力,而且專制國(guó)家是很“可怕”的,所以在北方投資商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)太高;相反,南方大多是以佛教為宗教信仰的國(guó)家,例如緬甸和斯里蘭卡。佛教國(guó)家的人民大多比較平和,而且他們目前的人均收入水平剛好可以購(gòu)買中國(guó)的低端制造品。
Q3:現(xiàn)在大宗商品價(jià)格呈下跌走勢(shì),未來(lái)它的價(jià)格主要會(huì)受什么因素影響?
華民:這取決于兩個(gè)條件:第一是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。例如當(dāng)新能源成為主要能源來(lái)源時(shí),煤炭行業(yè)就崩潰了;第二是供求關(guān)系,“供不應(yīng)求”或“供過(guò)于求”將直接影響到它的價(jià)格。大宗商品價(jià)格下跌,在短期內(nèi)已經(jīng)成為趨勢(shì),很難出現(xiàn)根本性的好轉(zhuǎn),至于其價(jià)格是否已經(jīng)見底,現(xiàn)在還不確定。雖然在國(guó)際大宗商品交易中,中國(guó)所占的比重最大,但實(shí)際上定價(jià)權(quán)并不在中國(guó)手里,因?yàn)橹袊?guó)只是需求方,而不是供給方。大宗商品作為一個(gè)賣方壟斷的市場(chǎng),需求方一般沒(méi)有定價(jià)權(quán)。至于想通過(guò)開設(shè)期貨交易來(lái)獲取定價(jià)權(quán)的做法其實(shí)是一種很幼稚的想法,因?yàn)椴豢刂?ldquo;現(xiàn)貨”的期貨交易歸根到底只有投機(jī)的功能,而無(wú)定價(jià)的功能。全球商品(主要是糧食)的定價(jià)權(quán)為何在美國(guó)手里,就是因?yàn)橹ゼ痈绮粌H是全球最大的商品期貨交易市場(chǎng),更為重要的是它同時(shí)也是全球最大的糧食現(xiàn)貨交易中心。
Q4:過(guò)去10年中國(guó)的投資方向在房地產(chǎn),未來(lái)10年投資方向在哪里?
華民:過(guò)去我們可以毫不猶豫地投資不動(dòng)產(chǎn),然而如今中國(guó)的房地產(chǎn)已經(jīng)走到頭了。那么還有什么值得投資呢?在中國(guó),政府是投資的主體,但實(shí)際上政府投資的項(xiàng)目往往又存在著問(wèn)題,這就使得政府債券也不具有投資價(jià)值。投資股票只能是短期的,就像我在上面所講的那樣,中國(guó)股市上漲即意味著經(jīng)濟(jì)基本面的惡化,所以從長(zhǎng)期來(lái)講股市是沒(méi)有投資價(jià)值的。投資黃金和古董之類的東西,除了收藏愛(ài)好,就是“博傻”,因?yàn)檫@些投資都不產(chǎn)生流動(dòng)性,今天的買進(jìn)無(wú)非是為了將來(lái)的賣出,并且是等著一個(gè)比你更加愚蠢的人愿意以更高的價(jià)格來(lái)接盤。在我看來(lái),未來(lái)的投資機(jī)會(huì)主要在于兩個(gè)領(lǐng)域:第一,當(dāng)大家都不做實(shí)體的時(shí)候,你投資實(shí)體說(shuō)不定就是一種明智的選擇;第二,伴隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局變化,根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化,將投資轉(zhuǎn)向國(guó)際,進(jìn)行國(guó)際資產(chǎn)組合,特別是以美元為中心的資產(chǎn)組合,可能也是一種不錯(cuò)的選擇。
Q5:您剛才說(shuō)中國(guó)股市外在威脅來(lái)自美國(guó)加息,那么美國(guó)加息的動(dòng)力來(lái)自哪里?
華民:美國(guó)加息主要是為了控制由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快帶來(lái)的通脹效應(yīng)。美國(guó)是一個(gè)成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,宏觀的貨幣政策究竟是寬松為好、還是緊縮為好,主要看兩個(gè)指標(biāo):就業(yè)率和物價(jià)。如果物價(jià)過(guò)高、就業(yè)率過(guò)低,那么老百姓就會(huì)對(duì)執(zhí)政黨投反對(duì)票,所以為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快帶來(lái)的通脹效應(yīng),美聯(lián)儲(chǔ)加息是遲早的事。美國(guó)政府當(dāng)局也會(huì)支持美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策,因?yàn)榉(wěn)定了物價(jià)就是穩(wěn)定社會(huì),這對(duì)于執(zhí)政黨來(lái)講只有好處沒(méi)有壞處。
Q6:預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息是怎么進(jìn)行時(shí)間規(guī)劃的?這對(duì)中國(guó)貨幣市場(chǎng)和股市會(huì)如何影響?
華民:美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在已經(jīng)完全停止購(gòu)買財(cái)政部國(guó)債,預(yù)計(jì)加息會(huì)從2015年6月開始,而到12月會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)迅速上升。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)專家預(yù)期,到2017年,美元基準(zhǔn)利率有可能調(diào)整到3.75%。美元匯率的走向是有周期的,雖然未來(lái)還不能預(yù)測(cè),但趨勢(shì)是明確的,一個(gè)時(shí)間周期為10年左右的強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)代顯然已經(jīng)到來(lái),美元匯率會(huì)非常堅(jiān)挺。美元走強(qiáng)的同時(shí),其他的貨幣和黃金一定是“空頭”行情。如今中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了外國(guó)資本撤資的局面,如果再考慮到中國(guó)居民對(duì)外移民投資和企業(yè)走出去,會(huì)給中國(guó)的貨幣市場(chǎng)帶來(lái)很大的壓力,人民會(huì)有繼續(xù)貶值的可能性。如果考慮到中國(guó)的股市基本上屬于資金市的現(xiàn)實(shí),資本外流當(dāng)然也會(huì)對(duì)股市帶來(lái)不利的影響。在這種情況下如果央行采取大幅降息的政策,就有可能因?yàn)槿嗣駧攀找孢^(guò)低而導(dǎo)致資本加速外流,所以對(duì)于中國(guó)依靠資金推動(dòng)的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不一定構(gòu)成利好。
Q7:印度是否正在崛起并成為一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大國(guó)?
華民:印度的確正在崛起,但至于它最終能不能成為一個(gè)偉大的國(guó)家我表示懷疑。印度存在著兩個(gè)影響經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的制度:一個(gè)是“種姓制度”,另一個(gè)是“多神化”的印度教。種姓制度源于印歐語(yǔ)系的“薩卡人”或者是“塞西亞”人對(duì)南亞次大陸的占領(lǐng)。這些民族占領(lǐng)南亞次大陸之后,為了防止人種退化,禁止入侵者與當(dāng)?shù)鼐用裢ɑ,于是形成了印度?dú)有的種姓制度。在這種制度下,人們選擇什么樣的職業(yè)不取決于他們所擁有的能力,而是身份,這就把大部分出身低級(jí)種姓的勞動(dòng)者排除在了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程之外,這不僅導(dǎo)致了他們的貧困,同時(shí)也遏制了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。另一方面,印度盛行“印度教”,宗教作為一種精神消費(fèi)品被用來(lái)彌補(bǔ)惡劣的政治制度,以及由此造成的物質(zhì)財(cái)富的貧困。但是印度教的問(wèn)題在于缺乏統(tǒng)一的神靈祭拜,于是就造成了由神靈祭拜之不同而造成的地區(qū)分割,從而導(dǎo)致人口流動(dòng)的困難與市場(chǎng)的分割。這就不可避免地造成了印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸。所以,印度經(jīng)濟(jì)確實(shí)在崛起,但是印度在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的道路上究竟能走多遠(yuǎn),至今仍然是一個(gè)迷。
Q8:“兩會(huì)”中政府針對(duì)“新三板”出臺(tái)了一系列有利的政策,中小企業(yè)應(yīng)該如何利用這一機(jī)會(huì)?
華民:對(duì)于任何一個(gè)想要成長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō),都必須要上市。首先,股權(quán)融資的成本肯定要比銀行貸款的資金成本低。其次,上市可以使個(gè)人資產(chǎn)合法化。第三,上市有利于公司推行股權(quán)激勵(lì)制度,只有推行股權(quán)激勵(lì)制度才能真正形成所有者和管理者、員工和資方的聯(lián)盟。一個(gè)企業(yè)成功與否,最關(guān)鍵的在于能否合理整合勞資關(guān)系,建立穩(wěn)固的勞資聯(lián)盟。
Q9:互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)大規(guī)模推廣帶來(lái)了降低交易成本、增加信息透明度、打破大企業(yè)的壟斷的三大好處,那么華教授為什么還對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)持否定態(tài)度?
華民:現(xiàn)在全國(guó)都在講互聯(lián)網(wǎng)思維,都在為它唱贊歌,但我認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)也有它的壞處。一方面交易成本降低的同時(shí)也降低了進(jìn)場(chǎng)成本,這有可能會(huì)給我們帶來(lái)質(zhì)量更差的產(chǎn)品。另一方面雖然網(wǎng)購(gòu)可以降低個(gè)人購(gòu)買的成本,但是整個(gè)社會(huì)成本其實(shí)是上升了。例如淘寶、京東替代了蘇寧、國(guó)美等實(shí)體店,京東至今未能盈利,阿里之所得恰恰是蘇寧和國(guó)美等之所失,因?yàn)榫W(wǎng)店與實(shí)體店是一種“替代”關(guān)系。互聯(lián)網(wǎng)雖然擠入了物流業(yè)的就業(yè),但同時(shí)卻擠出了實(shí)體店的就業(yè)機(jī)會(huì),由此產(chǎn)生的也是一種替代效應(yīng)。
綜合以上分析,我們大致上可以看到,互聯(lián)網(wǎng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的主要是零和博弈的效應(yīng)。這就清楚地告訴我們,中國(guó)不會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來(lái)人民群眾的普遍富有,互聯(lián)網(wǎng)并沒(méi)有創(chuàng)造真實(shí)的財(cái)富,只是造就了一筆生意,這筆生意確實(shí)降低了消費(fèi)者的支出,包括金錢上的和時(shí)間上的,但整個(gè)社會(huì)并未因此而得益。這就意味著互聯(lián)網(wǎng)必須朝著“互聯(lián)網(wǎng)+”的方向發(fā)展才是有意義的,然而,一旦把互聯(lián)網(wǎng)變成“互聯(lián)網(wǎng)+”,那么它就不應(yīng)再叫互聯(lián)網(wǎng),而是應(yīng)當(dāng)被定義為物聯(lián)網(wǎng),互聯(lián)網(wǎng)本身具有虛擬的性質(zhì),只有當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)與實(shí)際的財(cái)富生產(chǎn)和創(chuàng)造活動(dòng)結(jié)合在一起的時(shí)候,才會(huì)產(chǎn)生真實(shí)的財(cái)富創(chuàng)造效應(yīng)。
所以,我們不能要互聯(lián)網(wǎng)思維,而是要“互聯(lián)網(wǎng)+”的物聯(lián)網(wǎng)思維,這就意味著互聯(lián)網(wǎng)必須落地,回歸其所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。如果做個(gè)國(guó)際比較,那么我們可以看到互聯(lián)網(wǎng)思維是絕對(duì)不可取的:第一,若是把阿里與蘋果做個(gè)比較,我們就可以發(fā)現(xiàn),盡管這兩個(gè)公司都在搞知識(shí)經(jīng)濟(jì),但是在性質(zhì)上則是完全不同的。蘋果所選擇的知識(shí)經(jīng)濟(jì)是和訣竅有關(guān)的知識(shí),那就是技術(shù),通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新,蘋果為人們帶來(lái)了真實(shí)財(cái)富和正和博弈效應(yīng),因?yàn)橛辛颂O果,就會(huì)有富士康,就會(huì)給中國(guó)帶來(lái)上百萬(wàn)人的就業(yè)機(jī)會(huì);阿里所選擇的是與屬性有關(guān)的知識(shí),那就是信息,通過(guò)信息整合,阿里創(chuàng)造了如前所說(shuō)的生意,并且產(chǎn)生的是對(duì)實(shí)體店進(jìn)行替代的零和博弈效應(yīng),整個(gè)社會(huì)的財(cái)富并不會(huì)因?yàn)檫@種交易方式的變化而有所增加。第二,當(dāng)中國(guó)上上下下熱衷于互聯(lián)網(wǎng)思維,并沉浸于互聯(lián)網(wǎng)造富的快感之中時(shí),美國(guó)卻正確地選擇了生命產(chǎn)業(yè)作為下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),并且正在不計(jì)成本地投入巨額的研發(fā)費(fèi)用。據(jù)此可以預(yù)期,美國(guó)應(yīng)該已經(jīng)抓住了世界經(jīng)濟(jì)重新走向繁榮的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),進(jìn)而造就一場(chǎng)新的產(chǎn)業(yè)革命。最后,特別令人擔(dān)心的是,今天中國(guó)正在發(fā)生的以下兩個(gè)變化將對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生非常負(fù)面的沖擊:一是由跨國(guó)公司撤資造成的“生產(chǎn)失聯(lián)”,即外包機(jī)會(huì)逐漸消失,以及由于外包機(jī)會(huì)消失造成的學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)技術(shù)之機(jī)會(huì)的消失;二是由阿里等互聯(lián)網(wǎng)公司與國(guó)際過(guò)度互聯(lián)造成的“消費(fèi)互聯(lián)”,這種互聯(lián)將會(huì)導(dǎo)致國(guó)民消費(fèi)更多地花費(fèi)在進(jìn)口商品上。從宏觀上講,前者會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)總供給的惡化,后者則會(huì)造成國(guó)內(nèi)總需求的下降,從而加劇中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化。
Q10:哪種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論最適合中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)方向?
華民:說(shuō)到經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,貨幣主義、凱恩斯主義和供應(yīng)學(xué)派這三大經(jīng)濟(jì)學(xué)流派最具有影響力。貨幣主義屬于自由主義的經(jīng)濟(jì)思想,主張小政府,反對(duì)政府干預(yù),這在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于穩(wěn)定狀態(tài)的時(shí)候是可取的。但是一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)、特別是衰退的時(shí)候,凱恩斯主義就成為不可或缺的經(jīng)濟(jì)政策思想了。凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)政策重在需求管理,所以當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)因?yàn)榭傂枨笙陆刀呦蛩ネ说臅r(shí)候,旨在經(jīng)行總需求管理的凱恩斯主義就會(huì)變得非常有用。但是,對(duì)于今天的中國(guó)來(lái)說(shuō),貨幣主義和凱恩斯主義都不太適合。首先,從2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)14% 以上到今天7% 左右的增長(zhǎng),表明目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是處在穩(wěn)定狀態(tài),選擇貨幣主義的政策顯然是不合適的;其次,中國(guó)今天面臨的問(wèn)題也不是凱恩斯主義政策所能解決的,中國(guó)目前的情況不是由儲(chǔ)蓄率過(guò)高導(dǎo)致的需求不足,而是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)引起的收入水平偏低而造成的增長(zhǎng)乏力。解決這個(gè)問(wèn)題的方法就是對(duì)內(nèi)增加供給,對(duì)外出口導(dǎo)向,以便實(shí)現(xiàn)供求平衡。為了增加國(guó)內(nèi)供給,我們就需要借鑒供應(yīng)學(xué)派的做法,堅(jiān)定不移地走市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路,通過(guò)減稅來(lái)刺激存量(已經(jīng)開業(yè)的企業(yè))投資,放松準(zhǔn)入管制來(lái)激勵(lì)流量創(chuàng)業(yè)。就像中共十八屆三中全會(huì)決議中所強(qiáng)調(diào)的那樣,不是政府,而是讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性的作用,讓市場(chǎng)力量成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的主體。