10個月前，華盛頓寒意漸濃，國會山的行人裹起了風衣和棉襖。82歲的美聯儲前主席格林斯潘破天荒地承認缺乏監管的自由市場存在缺陷。

　　不過，對于那時已經持續動蕩一年的華爾街而言，秋后算賬才剛開始。直至今天，華爾街和金融學界依然在反思與糾錯。

　　康乃爾大學金融學終身教授、長江商學院金融學教授黃明認為，這場波及全球的危機不僅僅是西方金融業界的危機，更是西方金融學界的危機。因為西方學術界、企業界鮮有人對此有所預測和洞察，他們所培養的華爾街人士和監管部門甚至縱容和執導了這場危機的發生。

      他們承認自己錯了——采用了一系列放任自流的資本監管方式，而這是釀成金融危機大錯的一個重要因素。

　　問題是——他們錯在哪里？

　　格林斯潘認錯

　　2008年10月23日上午10時，美國國會眾議院Rayburn大樓里，由眾議院政府監督與改革委員會召開的聽證會正在進行。主題是“金融危機和聯邦規則制定者的角色”。

　　眾議員們想弄清楚，究竟誰該為這場危機負責？

　　3位在下臺前風光無限的財政高官出席作證：前美聯儲主席格林斯潘，前美國證券交易委員會的主席考克斯以及前任財政部長約翰•斯諾。

　　面對質問，82歲的格林斯潘坦承：“我犯了一個重大錯誤，我以為那些自負盈虧的組織，如銀行和其他企業，他們能夠很好的保護自己的股東以及他們公司的凈資產。但事實并非如此。”

　　他承認自己錯在沒有試圖規范治理違規的信貸交換市場。

　　作為一位自由市場的堅定倡導者，格林斯潘特別偏愛金融衍生工具，在他被奉為神明的年代，他一直避免加強對金融業的監管。他還曾在2005年5月份演講稱：“事實已經證明，從抑制過度的獲利回吐行為方面來看，民間監管整體上遠好于政府監管。”

　　在黃明教授看來，格林斯潘的這次認錯事實上是反映了兩個方面的問題：一是承認自己高估了金融衍生品市場投資者合理定價的能力，也就是說承認了資本市場常常是非理性的；第二，他高估了金融機構保護股東利益的能力，低估了代理人的問題。

　　事實上，格林斯潘退休的時候，并不是所有人都給格林斯潘唱贊歌。諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼當時就曾警告，格林斯潘給后任留下了巨大的風險——如此高的房價和資產價格以及其帶來的泡沫破滅的風險。

　　另一警告卻是來自于2005年為格林斯潘退休而舉辦的一個論壇會上。

　　會上，一些學者站起來給格林斯潘唱贊歌，但是黃明曾經的同事芝加哥商學院教授、前IMF經濟學家古拉姆•拉揚卻警告，美國資本市場過度中介化，容易產生泡沫，而泡沫的破滅對美國的金融市場、對美國的經濟以至于全球都會帶來很大影響。

　　古拉姆•拉揚不合時宜的觀點當場遭到反對。

　　很遺憾，現在看來，古拉姆說對了。

　　黃明指出，正是這些錯誤引發了百年不遇的金融海嘯，出現了在“西方學術界”鮮有提及的資本市場擠兌。假如美國政府不救，美國五大投行將全軍覆沒。

　　理性與非理性

　　“令人震驚且難以置信”——格林斯潘用如此字眼來表達此次危機對其信仰的沖擊。

　　因為他使用自由市場理論超過40多年，經驗告訴他這個市場運行得非常好。而現在他在這個理論里發現了一個缺陷。

　　反思正從格林斯潘所指的“缺陷”中掀起，其涉及到理性資本市場理論與行為金融學之間的爭斗。

　　上世紀60年代，尤金•法瑪和默頓•米勒為“現代金融學理論”的發展起了奠基作用。

　　芝加哥這個學派非常相信理性理論，他們認為市場是理性的，就是市場上任何一個證券的價格總是等于它內在反映出的基本面的價值——價格總是等于價值。因此就無所謂錯誤的價格，更談不上泡沫。但這一傳統理論拿到發展中國家市場顯然與事實相悖。

發布者：caiji

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