中山EMBA教育中心教授陳珠明接受廣州日報采訪紀實：

        三年間，二十幾家投資機構云聚勤上光電。當公司成功上市后，按發行價格計算，最后一批進來的機構投資者賬面回報率只有71%，業內人士稱：“減去前期的各種巨大成本和未來不確定的套現價格，已經沒什么可賺的了。”而與此同時，對于新股上市，詢價機構態度冷淡，繼八菱科技IPO失敗之后，朗瑪信息創業板IPO也暫告失敗，隨后，俏江南的名字也出現在證監會終止審查企業名單中。
　　本報記者調查發現，今年以來，IPO的市盈率也一降再降，這讓大量借2010年~2011年創業板和中小板融資盛宴高價擠進各個上市公司的PE（Pre-IPO機構投資者的簡稱）們提心吊膽。各路披著光環蜂擁而來的投資機構（PE）可能正被困，其中危機恐怕一觸即發。

　　去年年底，勤上光電以每股發行價格24元登陸中小板，深圳市創新資本投資有限公司等22 家機構持股比例達38.98%，總資金高達13.1億元。記者查閱這家公司的上市過程發現，PE機構進入的熱情可謂令人驚嘆。
　　不斷涌進的機構投資者圖的是什么？自然是勤上光電上市后的高額收益。然而，這種扎堆卻沒有帶來多少實實在在的回報，反倒是隱憂無限。這些機構的股票鎖定期是一年至三年，但是市場卻難以預料。
　　2007 年11 月30 日勤上光電將凈資產154682389.21 元折合為股份有限公司股本10000 萬股，注冊資本為10000萬元。本報記者計算發現，以該公司最早的一批發起人之一廣東通盈創業投資有限公司為例，每股賬面購入價格只有0.72元。
　　一年內每股認購價
　　漲近13倍
　　勤上光電 2008 年8 月又新增股本1200 萬股，這時一批新的機構進來，此時每股認購價格已經忽然高達10 元，是第一批投資者的13.8倍。
　　2009 年勤上集團將其持有發行人的1897000 股股份分別贈給發行人部分股東，這些股東的購入成本有一定減輕，比如，廣東通盈創業投資有限公司獲贈8.5 萬股，每股賬面價格降至0.71元。隨后，廣東通盈創業投資此時持有發行人的715 萬股股份以每股12 元的價格轉讓給深圳葳爾科興投資有限公司等機構。廣東通盈此時的盈利是12/0.71=16.9倍。如果與其上市后的24元發行價格相比，廣東通盈所持的剩余股份的盈利倍數將達24/0.71=33.8倍。
　　瘋狂的機構并沒有停止進入勤上光電。勤上光電 2009 年6 月新增股本2000 萬股，又一批機構進來，這時每股認購價格為12 元。2010 年12 月10 日勤上光電又新增股本850 萬股，每股認購價格仍穩居12 元。2010 年8 月20 日，劉億將其所持發行人股份分別按每股14 元的價格轉讓給浙江黑石投資合伙企業等。
　　這意味著，2007年該公司每股認購成本在0.72元左右，而2010年每股的認購成本卻達14元，僅僅三年，賬面購入價格漲了近19倍。
　　隱憂：
　　有1~3年鎖定期回報風險大
　　創業板自2009年10月30日開市以來，其指數在去年達到1239點的高位，今年又創下612點低位，半年跌幅超過50%，昨天收盤時創業板指數也只有731點。而昨天收盤的中小板指數為4793，比去年6813點的高位跌了三成，比起2010年7493點的高位更是跌了35%，而中小板歷史的最低位是2008年的2114點。兩三年后，中小板和創業板指數又將是多少？誰也無法回答。
　　實際上，類似勤上光電的投資案例并不鮮見。
　　據記者了解，去年到現在，國內在境外上市的PE很多都是虧的，國內上市的回報不到一倍的還不少，回報范圍也就是零點幾倍到三倍之間。據風投行業調研機構Dow Jones VentureSource發布的報告稱，第一季度，風投對中資公司的投資降至6年來的最低水平。
　　上海華禾投資(CSV Capital Partners)常務董事顏慶華(Earl Yen)表示，繼歐洲債務危機爆發后，中資公司在公開市場上的估值在2011年下半年降至最低點，此后風投投資中資公司的交易就開始下滑。他說，考慮到風投公司依舊愿意通過公開市場估值來評估私人公司的價值，這段時間風投與中國企業家就估值問題達成共識較為困難；由于從交易開始磋商到交易完成之間存在時間滯后問題，因此風投對中資公司的投資正在下降。
　　揭秘：找關系 拼價格 PE賺錢不服務
　　“有些基金會把不值3個億元的項目推高到3個億元來投。這些基金通常給出的企業估值比正常的價格高出50%~100%。”
　　“大基金在投資上往往是拼規模、拼關系、拼價格，甚少提供專業的投后服務，結果最后承諾的東西沒有落實。”
　　廣州十大基金、海匯投資董事長李明智對本報記者指出，2009年和2010年，PE回報率高達10~20倍，但從2011開始，這個行業急劇走下坡路。實際上，做IPO前的投資回報應該是很低的。比如，香港規定投資期在一年以內的，投資者的價格必須是與IPO的價格一致，否則不允許上市。企業創業到了一定階段，PE屬于搭個順風車，利潤將越來越低。
　　在企業前期
　　投資的基金在減少
　　中山大學金融學專業和財務投資專業教授陳珠明在接受本報記者采訪時表示：“種子基金、成長基金等，在企業的生命周期的前期投資的基金正在減少，因為越往前，風險就越高，可能的收益也越高。后來創業板出來后，有了一個退出機制，形成財富效應，很多人就擠去做PE。隨著兩年瘋狂的IPO浪潮過后，優質項目也減少了，這也推動投資資金，能往前移的就往前移。這是一個投資基金行業的生命周期。”

發布者：caiji

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